2023年即將過去，縱觀今年白酒業的發展，行業的集中度進一步提升，“弱復蘇、強分化”態勢明顯，這從今年前三季度20家白酒上市公司經營情況可以看出，排名前六的上市酒企營收占比超過八成，中小酒企的競爭將進一步加劇。

　　白酒行業在頭部酒企和腰部企業的強力共振驅動下，未來發展具有高確定性，尤其今年下半年以來一系列“促消費穩增長”政策的出臺更是極大利好。那么，2024年的白酒行業有哪些亮點值得期待？

　　1、復盤：六大特征再看白酒2023 業績韌性強，行業周期屬性弱化

　　從業績表現來看，白酒雖然處于景氣度承壓階段，但報表端表現依舊韌性十足。

　　板塊整體前三季度收入增速維持在14%-19%，利潤增速更加穩定，位于17%-20%區間，與過去兩年表現基本持平；從江蘇、安徽白酒市場板塊表現來看，蘇徽酒＞高端酒＞次高端酒＞其他酒企。

　　如何理解白酒的周期屬性：參考白酒板塊與滬深300業績表現，可以發現白酒可以分為兩個階段，深度調整期之前基本面表現曾兩度弱于滬深300，深度調整期后行業始終強于滬深300表現。因此，白酒整體上并不呈現顯著周期屬性；同時，市場對于白酒周期的理解也不斷反映到估值層面。

　　酒企分化持續加大

　　分化持續加大是今年白酒企業的重要特點，從庫存、批價、任務進度等多個角度來看，高端及區域龍頭酒企表現相對較好，次高端酒企有所承壓；其次，次高端內部也出現分化，例如汾酒整體更優，水井坊在經歷主動調整后，也在下半年率先看到拐點，而酒鬼酒尚處調整改革過程中。這一結果體現了酒企在弱景氣度下的競爭優勢有較大差別。

　　庫存：高端酒整體基本穩定，區域酒有小幅加量，次高端酒分化明顯。

　　批價：名酒批價集體承壓，但下降多少存在較大差異，茅臺1935跌幅最大，但整箱飛天茅臺仍實現近百元上漲。

　　任務目標及完成情況：從Q4任務測算及回款進度來看，頭部企業均能較大概率地完成全年目標。

　　消費場景：宴席強VS商務弱

　　消費場景方面，宴席火爆與商務偏弱是今年出現的最明顯特征，帶動整個白酒消費結構出現短暫下移。

　　宴席：從需求端來看，放開之后第一年人員流動大幅增加，鐵路客運量顯示同比去年翻倍式增加，3月開始較2019年呈現加速增長，帶來了大量以婚宴為主的需求回補；從供給側來看，酒企紛紛加入宴席戰，提供了大量C端活動刺激宴席消費。

　　商務活動：考慮到經濟活動復蘇動能較弱，全年商務活動表現一般，相對應的次高端白酒需求受到一定影響。從產品來看，300-800元各細分價格帶商務代表產品均出現了一定程度的批價走弱，較年初下跌幅度在0-50元不等。

　　C端觸達：費用投放傾斜明顯

　　近年來，白酒市場經歷了“強B→B/C共建→C端發力”的快速衍化，尤其2023年，不少酒企費用投放明顯向C端傾斜——節慶期間安徽市場渠道端普遍反饋酒企政策力度與往年基本一致，甚至有所下滑；而C端費用則顯著增加，“掃碼紅包、開瓶獎勵、抽獎活動”幾乎成為頭部酒企的標配。

　　當下，企業各類C端觸達方式層出不窮，包括平臺直購（i茅臺）、體驗服務（郎酒莊園）、會員制（馥郁薈）、消費者返利（國窖掃碼紅包）等。我們認為，C端建設是白酒發展的重要方向，但觸達形式又區別較大，不同酒企應該遵循自身發展階段和優劣勢選擇適合自己的建設方向，而非盲目跟隨當年的“市場潮流”。

　　數智化建設：價盤管控、竄貨管控、費用率降低

　　作用：數字化建設成為酒企管理改革的重要切入點，運用“五碼關聯”等技術，能夠在有效掌控終端用戶畫像的同時，實現對竄貨的實時跟蹤，最終達成產品價盤的穩定與渠道鏈條的價值再分配。

　　案例：瀘州老窖從今年上半年開始，不斷推廣“五碼關聯”國窖產品，用以替換舊款產品，掃碼紅包帶動終端開瓶率快速提升，同時，批價方面也與主要競品從60元左右縮小至40元左右。

　　對行業的影響：從行業整體來看，各家酒企均在數智化方面有較大投入，結果顯示，行業管理費用率取得了持續下降，2023年前三季度較去年同比下降0.5個百分點左右。

　　上半年提價潮與茅臺提價

　　上半年提價潮：今年上半年（尤其是1-4月），白酒企業出現了一輪小規模提價潮，本輪提價一方面是春節旺季的回應，同時也是2021年提價潮的延續。但伴隨節后整體動銷的快速走弱，提價潮也迅速轉冷，僅迎駕、汾酒等強動銷酒企得以提價。

　　下半年茅臺提價及其影響：茅臺提價20%帶來了一小波“跟提”酒企，包括瀘州老窖、雙溝都在茅臺之后進行了提價動作。復盤歷史來看，茅臺提價通常會帶來一輪行業整體提價，但結合當前行業弱復蘇背景與茅臺倒V型批價走勢來看，本輪提價更多是對超高端白酒需求的市場化反應，對于其他酒企的溢出作用尚不明確；同時也必須認識到，茅臺提價再次打開了白酒價格天花板，其他酒企在行業景氣度向上的時候，將會更加容易實現加速恢復。

　　展望：五項預判前瞻2024白酒 超高端與高端：茅臺穩定領跑，千元價格帶打破穩態

　　超高端：提價之下茅臺繼續穩健領跑。回顧茅臺21世紀9次提價史，對其業績均有極大的提振作用。其中，2011年1月公司將飛天出廠價由499元提升至619元，當年公司營收大幅提升58%。統計顯示，公司9次提價直接作用年份的營收增速（27%）顯著高于未提價年份（21%）；對比同樣具備奢侈品屬性的CHANEL和LVMH，后兩者在最近五年頻繁提價，業績顯示提價反而給予公司營收更多向上彈性，我們認為2024年在第10次提價的作用下，公司業績將得到明顯支撐。

　　高端：千元價格帶格局或將打破穩態。今年千元名酒出現了一定下行，二線千元名酒出現了向800元+靠攏的跡象。考慮到飛天的提價引導性，我們認為，明年在“跟隨提價+量價控制”的影響下，五糧液、瀘州老窖競爭格局將更加復雜，同時千元價格帶或將出現分化，管理優勢突出的酒企或將跑出批價差距，同時“掉隊”現象也將同時出現。

　　次高端及大眾價格帶：商務邊際改善，大眾價格帶以下競爭加速白熱化

　　次高端需求改善：商務需求的關鍵是經濟活動的快速修復。進入11月以來，伴隨支持性政策、三季度增速超預期等內外因素影響，多家國際機構上調了中國2023年、2024年的GDP增速預期。預計明年商務活動的邊際修復有望帶動次高端價格帶需求改善。

　　300元價格帶以下競爭加速白熱化——

　　一是名酒下沉：今年江蘇、安徽龍頭企業紛紛觸及百元以下價格帶，例如推出光瓶酒大單品；外來名酒低姿態搶占市場，通過紅包、返利、搭贈、中獎、旅游等“數字化費用”形式實現對本地中小品牌的擠占。明年這一形式預計將得到延續。

　　二是本地酒進攻姿態：從近期渠道反饋情況來看，2024年江蘇、安徽的地產龍頭制定了偏向進攻的計劃目標，包括今世緣、迎駕、古井、洋河等，紛紛通過區域性高目標、產品換代、管理調整做好明年積極主動的備戰姿態。預計明年這一價格帶不僅對弱勢酒企產生沖擊，更會產生全國化名酒與地產龍頭酒的白熱化競爭。

　　香型之變：醬香“決賽前夜”與清香“關鍵年”

　　產能集中爆發，醬香迎來決賽前夜：自2019年開始，各醬酒企業陸續開啟了產能擴張之路，結合醬酒的貯藏與出廠工藝，醬酒產能在2025年左右將迎來爆發期，屆時，醬酒產能有望達到80萬千升。繁榮之下帶來的是競爭格局加劇與價格下沉，2023年中小醬酒企業出現了大面積減產行為的同時，茅臺、習酒、貴酒紛紛推出了百元醬酒臺源、圓習酒、老字號紅，2024年作為一階段決賽的前夜，醬酒迎來產能集中化的同時，價格端或將迎來新挑戰。

　　青花沖刺高端，清香迎來關鍵年：汾酒作為清香型老大，將在2024年發力千元以上高端賽道，一方面，明年青花50將問世超高端；另一方面，青花事業部將成立，基準線也將由青花20轉至青花30復興版。我們認為，考慮當前TOP5酒企的千元產品格局，汾酒有望借由青花30擴大產品結構優勢；同時，對于清香白酒而言，也將改變“清香難高端”的固有印象。

　　渠道之變：啤白融合帶來新變化

　　2023年，華潤在啤白融合賽道正式大展拳腳，在三塊白酒資產中分別推出了頭號種子、金沙小醬、景陽春·活力版三款不同香型、不同區域的光瓶小酒，定位均偏向高線年輕潮飲，并希望借助華潤龐大的啤酒渠道網絡帶來行業新變革。

　　我們認為，2024年，啤白融合有望帶來新變化：從節奏上看，華潤從收購到入駐再到內部調整和推出產品，本身需要經歷一定的周期，且三家酒企均在近兩年內完成上述過程，本身加大了一定難度，當前光瓶產品均已推出，2024年有望驗收一階段成果；從強度上來看，華潤在今年并沒有高舉高打，戰略選擇上相對溫和有序，尤其在渠道融合上注重質量與渠道反饋。我們認為，2024年伴隨經濟持續修復，公司或加大費用力度與融合節奏；從行業角度來看，高線光瓶已經是多家酒企的戰略選擇，啤白融合的新探索有望為這一價格帶的玩法帶來新的啟示與選擇。

　　消費場景：宴席市場熱度或延續至2024年

　　市場認為，伴隨放開之后多個節假日的持續回補，宴席用酒需求在2023年已經得到充分消化。

　　我們認為，2023年宴席熱度并非完全歸功于宴席回補，例如升學宴、壽宴的回補概率就小于婚宴，重點仍是當年的“適宴人群”數量。因此，從人口基數出發，考慮宴席三大場景（婚宴、壽宴、升學宴）需求側情況，預計宴席熱度在2024年將得到延續。

　　（劉略天系華安證券食品飲料首席分析師，萬鵬程系華安證券食品飲料分析師）

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