順鑫農業：降價2折血虧8億售賣地產板塊，股價暴跌如何重回白酒巔峰？作為親民白酒第一股的順鑫農業，公司自2022年首虧之后業績便一蹶不振，其高光時刻尚定格在2019、2020年。近期，順鑫農業在地產項目上總算有了好消息，公司通過順義國資委的國有資產轉讓等形式，降價2折以22.59億元“兜底式”接下了子公司順鑫佳宇100%股權。

　　此前，順鑫農業曾為多元化經營發展交了不少學費，錯失了白酒市場發展良機，公司產品結構提升之路還非常漫長。

　　01、順鑫佳宇7年虧損23.25億元公司兜底接下股權

　　在白酒上市公司中，談起率先舉起多元化大旗的當屬順鑫農業，旗下業務包括白酒、豬肉、地產三駕馬車。而被多元化經營損傷最慘的也是順鑫農業——即便是坐擁全國內平均房價最高的北京地區，也沒有吃到房地產黃金20年的福利。

　　順鑫佳宇房地產開發公司成立于2002年6月，是順鑫農業旗下全資控股子公司，注冊資金1億元。因地產下行銷售不振、高端負債加大財務費用、經營管理不善等原因，順鑫佳宇逐漸成為順鑫農業的拖油瓶，2022年虧損高達7.76億元，2016至2022年間更是累計虧損23.25億元。

　　圖表：順鑫佳宇經營情況

　　順鑫佳宇的連年虧損，也是國內地產行業的真實寫照。懂酒哥翻閱北京地區地產股表現，今年前三季度北京14家房地產公司有只有中國國貿和城建發展盈利，首開股份、*ST新聯和金融街扣非凈利潤分別虧損30.85億、19.31億和13.62億元。

　　地產行業寒冬，迫使順鑫農業加快擺脫地產板塊對經營業績的負面影響，但公司今年的瘦身之旅并不順利。2023年8月，順鑫佳宇的100%股權，以30.98億元底價，在北京產權交易所掛牌出讓。經過兩次底價調整，即便降低至27.89億元和25.10億元，也無開發商愿意接盤。

　　直到11月25日，控股股東同為順義國資委的北京順正資產管理有限責任公司，與順鑫農業完成了《產權交易合同》的簽署，通過關聯方以22.59億元，“兜底式”接下了順鑫農業子公司順鑫佳宇100%股權。按照起初30.98億元的起拍價格，最終兜底轉讓是降價兩折，減少了8.29億元。

　　順鑫農業的去地產業務艱辛，公司為此還要承擔兩筆損失。一是本次交易將產生股權處置損益-2.89億元。二是當時順鑫佳宇的49億元應收賬款債轉股成母公司資產負債表長期投資49億，按照22.59億元兜底出售價格計算，未來或面臨26.41億元的計提損失。

　　目前，就是否會計提損失，順鑫農業并未給出回復，后續還需對本次交易完成后綜合評定。但一定程度上，這筆計提資金是公司未來面臨的風險。

　　02、2023年以來虧損2.92億元白酒高端化緩慢推進

　　繼2022年順鑫農業首虧6.73億元后，2023年順鑫農業的經營表現依舊不及預期。因前三季度地產和豬肉業務影響，公司報告期內實現營業收入88.07億元，同比減少3.28%，在20家白酒企業中收入排名倒數第18位。

　　圖表：順鑫農業2022年以來季度歸母凈利潤

　　順鑫農業前三季度虧損2.92億元，去年同期虧損0.28億元，今年加大虧損，二三季度分別虧損4.09億和2.11億元。在20家白酒企業中，順鑫農業歸母凈利潤排名墊底，全行業僅順鑫農業和金種子酒兩家企業虧損。

　　順鑫農業虧損只是因為地產影響，恐怕這還是好的結果，只要去地產化就能解決問題，而關鍵在于公司白酒主業每況愈下。就產品價格而言，光瓶牛欄山作為公司低檔酒收入的重要組成，銷售價格在15元以下，純粹薄利多銷模式。而2022年報顯示，公司低檔酒收入60.79億元，收入占比約75%。

　　公司近些年來也在推進中高檔白酒，但首因效應明顯，難以改變消費者心智。以中端價位的清香型珍品30為例，該款酒品采用地缸發酵、緩蒸回沙、堆積發酵、蒸餾提香等多種獨特工藝，具備香氣清新、幽雅，口感綿甜、柔和的特點，適合在商務、聚會等場合飲用。清香型珍品30兩瓶價格在300至400元之間，質量并不輸給500元以上價位酒品，但還是給消費者呈現價格有點貴的錯覺。

　　高端酒品銷量無法爆發增長，也影響到公司盈利質量。今年前三季度，順鑫農業毛利率為29.39%，較2022年同期下降1.43個百分點。

　　03、股東戶數減少股價有見底跡象

　　最近兩年，順鑫農業成為白酒20家企業中虧損最多的一家，股票表現也是堪憂。懂酒哥統計發現，順鑫農業2020年8月股價最高漲至78.88元，2022年4月最低跌至18.84元，股價高位回撤達到74.47%，回撤幅度高于皇臺酒業的64.90%和水井坊的57.20%，成為跌幅最多的白酒股。

　　順鑫農業在股價大幅下跌的2021年底和2022年3至4月，吸引大批投資者買入公司股票，使得2022年二季度股東戶數激增至131243戶，隨后股價上漲有部分獲利盤出局。

　　圖表：順鑫農業的股東戶數

　　由于股東籌碼分散，如今順鑫農業股價再次到達底部，今年10月30日股價最低下探至21.10元，但相較2022年持股情況，最近三季度持股戶數77682戶，較高峰時期的戶數接近腰斬，說明整體持股集中度在提升，對于未來股價表現也算是積極信號。

　　順鑫農業入局地產行業時，行業已進入存量市場時代，成為無辜的接盤俠。至于未來白酒業務發展，公司將在“正宗二鍋頭，地道北京味”的品牌定位基礎上，結合產品結構升級和不同消費群體的現實需求，積極開發金標陳釀、牛欄山一號等產品序列，覆蓋不同市場，打造牛欄山“新名酒”品牌。

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