8月，酒業迎來半年考，21家白酒上市公司（包括港股白酒上市公司珍酒李渡）2023年上半年的成績全部出爐，在國內消費疲軟、白酒業內卷加劇的情況下，16家企業營收保持兩位數的高速增長，再一次顯現出白酒行業內生增長的強大韌性。
透過企業財報中合同負債的變化，可以看到2023年上半年白酒市場在去庫存上已取得階段性的成果。白酒營銷分析師蔡學飛在解讀洋河財報時指出，洋河上半年合同負債大幅降低，應該與企業主動去庫存，平衡供需關系，恢復渠道彈性，以及維持產品價格剛性都有關聯，總之是市場向好的一種表現。此外，安信證券、東莞證券、中泰證券等多家券商均表示隨著企業加大反向紅包等動銷力度以及政策刺激、暑期雙宴的帶動下，白酒動銷得到持續改善，東方證券認為當前酒業已進入被動去庫存階段了。
數據來源：東方證券
信心回升、市場向好
截止8月31日，中國21家白酒上市企業財報全部發布完畢，對于酒業交出的此份半年成績單，多數券商給出了買入、增持等較高的評價。
國泰君安證券在財報點評中寫道：中報彰顯行業韌性，旺季延續平穩復蘇，白酒價值持續凸顯。華安證券則在研報中表示，白酒企業們在壓力之下仍收獲雙位數增長，再次驗證了白酒企業的報表端韌性，并指出從當前反饋來看，酒廠普遍干勁十足，預計中秋國慶表現向上彈性更大。在糖酒快訊搜集的16份研報中，超過7成券商在研報中表達了對白酒的鑒定信心。
券商們之所對白酒表現出了更堅定的信心，最直接原因便是酒業良好的年中財報。數據顯示，2023年上半年21家白酒上市公司總營收累計為2172.95億，同比增長19.77%；凈利潤累計867.084億元，同比增長23.63%，表現優于我國整體消費情況。
今年上半年我國消費復蘇的情況并不樂觀，東莞證券在研報中明確表示我國上半年消費是弱復蘇。根據國家統計局數據，2023年1-7月份，我國社會消費品零售總額26.43萬億元，同比增長7.3%。而7月，我國社零總額3.68萬億元，同比增速僅為2.5%。正因如此，我國消費信心指數處于近十年相對低位水平，僅為87.10%（過去十年平均消費信心指數高于100%），在消費復蘇承壓的背景下酒業仍能保持兩位數以上的高速增長，白酒的韌性給予了券商信心。
數據來源：東莞證券
當然讓券商們愿意為白酒站臺的根本原因在于白酒市場動銷表現正在向好的方向急劇轉變。安信證券對安徽市場進行了調研，大多數經銷商都表示動銷有所改善。合肥古井貢酒經銷商表示，合肥市場上半年同比增長40%，安慶市場增長50%，亳州增長20%，安徽整體市場增速20%多，當前古5經銷商幾乎無庫存，終端庫存也僅為30%左右；相對而言古8的庫存高一些，但也處于正常水平。中泰證券在四川市場調研中也得到了相似的反饋結果，商表示務消費與餐飲消費經過五六七月的修復已恢復到正常的水平。
其實在5、6月時不少券商都對白酒的市場表示擔憂，熱鬧的糖酒會與冷靜的簽單、端午佳節動銷平平都打擊著酒業的信心。不過7-8月份酒企們通過控貨挺價穩定價盤，同時通過升學宴、謝師宴等場景實現渠道庫存的穩步去化。隨著白酒市場的穩步向好，東莞證券認為今年中秋國慶的時間比較長，屆時宴席或再次迎來小高峰，預計白酒動銷有望得到一定提振。
進入被動去庫存階段
隨著酒業持續向好，中國白酒也進入到了被動去庫存階段。根據基欽周期理論，庫存周期具有四個階段，即庫存下降、需求上升被動去庫存階段，庫存與需求齊升的主動補庫存階段，庫存上升、需求下降的被動補庫存階段，庫存下降、需求下降的主動去庫存階段。
數據來源：東方證券
2023年以來，國家出臺更多促進內需的政策。如5月中旬，央行行長署名文章表示，將加強貨幣政策逆周期調節后，并于6月下調重要利率；之后發改委、國常會等部委先后出臺各類經濟政策。再比如7月24日，政治局召開會議，強調下半年將著力擴大內需、提振信心、不斷推動經濟運行持續好轉。
東方證券認為，被動去庫存期間白酒走勢較好的背后的機制是工業企業等在被動去庫存中的經營情況改善，進而拉動了白酒基本面的改善，而隨著各類政策出臺與落地促進了國內需求的改善，進而推動經濟進入被動去庫存階段。復盤2000年以來的被動去庫存階段，除了2012-2013年階段因為三公消費事件導致板塊下跌以外，其余期間白酒板塊整體表現良好。其余總計6個被動去庫存的階段中有5個階段白酒板塊實現上漲，平均漲幅39.6%，白酒進入被動去庫存階段意味著白酒即將進入順周期。
當然白酒進入被動去庫存階段的直接原因是酒企今年加大了市場促銷的力度。以反向紅包為例，根據安信證券表示，由于前期疫情積壓庫存疊加酒企高業績目標，今年刺激動銷去庫存成為各酒企的重要工作。
數據來源：安信證券
過往酒廠主要通過開展回廠游、品鑒會等方式進行消費者培育，存在費用“跑冒滴漏”的風險同時見效較慢。今年以來，各大酒企將過去做消費者促銷活動的費用直接投入到開瓶掃碼獲得紅包上，以讓利的形式降低消費者的購買決策門檻，相較于以往反向紅包動作，今年持續時間更長，范圍更廣，投入也更多，部分產品中獎率高達99.99%，且最低中獎金額為20-30元。在力度空前的促銷力度下，動銷快起來自然讓白酒的庫存得到持續控制，而需求的回升則讓酒業進入了被動去庫存階段。
數據來源：安信證券
從8月熱門研報來觀察酒業，白酒以其極強的韌性似乎正走漸漸走出低谷進入順周期，隨著消費持續的、穩步的復蘇，在國慶與中秋佳節以及后續的春節等銷售旺季的刺激下，2023年全年酒業的成績或將更加亮眼。
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