2022上半年收官，公募基金等機構對頭部白酒企業看空預期強烈。除了五糧液和瀘州老窖的基金持股數量同比增長12.28%和2.94%外，茅臺、汾酒和洋河的基金持股比例分別下滑11.63%、11.88%和14.40%。

　　公募減持等諸多原因引起白酒股市場表現平平，背后或是白酒市場格局發生變化，而今年次高端白酒的去庫存風險只是其一。那么，國內白酒行業發展進入哪個階段？未來白酒市場如何發展？想必都是大家格外關注的話題。

　　圖表：2023年基金持倉白酒頭部企業分析

　　來源：Choice、懂酒諦

　　白酒產量峰值與人口增速相對峰值均落在2016年，自此白酒產量腰斬

　　對于白酒行業未來分析，離不開最基礎的公式：營收=數量×價格。而數量的影響因素是白酒的產量，產量背后又與國家人口息息相關。

　　根據國家統計局數據，2016年國內白酒產量達到歷史最高峰為1358.4萬千升（萬噸），自此之后白酒產量連續6年下滑。2022年，全國白酒產量671.2萬千升，較2021年同比下滑6.21%。相較2016年的高點，已然腰斬。

　　圖表：2001年以來白酒年度產量

　　來源：Choice、懂酒諦

　　白酒作為生活消費的必需品，其產量腰斬背后必然要做到人口層面分析。懂酒哥認為，起碼要從三個角度考慮。一是全國整體人口數量，二是以消費茅臺、五糧液等高端白酒為代表的高凈值人群數量，三是年輕群體白酒消費偏好的改變。

　　先看全國整體人口。目前國內人口峰值在2021年達到14.126億人，2022年全國減少85萬人，相比2021年人口減少0.06%。值得注意的是，2000年以來人口平均每年同比增長為0.50%。特別是2000年和2012年，相比前一年同比增長0.76%和0.75%，為2000年以來同比增速最高的年份。

　　到了2016年，當國內人口達到13.92億逼近14億時，同比增長0.65%，這一增速在2000年以來排名第5。自此國內人口增速連續6年下滑，這一趨勢與白酒產量趨勢如出一轍。而最近3年人口變化趨勢分別同比為0.14%、0.03%和-0.06%。

　　圖表：2000年以來全國人口變化趨勢

　　來源：Choice、懂酒諦

　　分析看出，白酒產量峰值在2016年，國內人口增速相對峰值在2016年，2022年人口進入負增長。作為國內最硬核的消費賽道，白酒一定程度是人口變化的先行指標。

　　人均GDP不斷增長，白酒“日本化”的可能性相對小

　　再從核心的公式“營收=數量×價格”對白酒行業繼續分析。數量變量主要受人口影響，數量同時受到第二點”以茅臺、五糧液等高端白酒為代表的高凈值人群“數量的影響。而這一影響變量，還掛鉤“價格”，因為高毛利率的白酒對于整個行業營收有重要意義。

　　懂酒哥認為，如果一國家的人均GDP開始增速放緩甚至下滑之時，就會導致國民消費力下降，那么勢必會影響高端白酒的銷售情況。

　　以人民幣計價的人均GDP來看，2000年以來呈現不斷上漲態勢，從當年的7845.92元增長至2022年的85698元，實現10倍以上成長。人均GDP增速在前期體量較小情況下，展現強勁增長勢頭，如2007年同比增長22.95%。

　　但人均GDP增速放緩主要從2015年開始，當年49684.11元增長5.78%，而在此之前多年人均GDP保持10%以上的高增速。疫情嚴重沖擊的2020年，人均GDP增長2.79%，為2000年以來最差增速。最近5年，人均GDP平均增速為7.62%，2022年為5.32%。

　　2022年人均GDP增速85698元，折合1.2萬美元左右，這一數值略微高過全球人均GDP水平，見證國內經濟的快速增長。這一數值只要再增長，就說明國民整體消費水平在提升，富裕人口基數在加大，能為高端白酒市場輸送更多消費群體。

　　圖表：2000年以來國內人均GDP體量及增速

　　來源：Choice、懂酒諦

　　有部分投資者對國內白酒市場悲觀，認為中國白酒未來會向“日本化”發展——日本的酒水產量高點和人口見頂時間基本相同，發生在90年代初。隨后釀酒產量連年下滑，并從未超過前期高點，而釀酒企業的整體銷量也是下滑趨勢。

　　對于此項分析，懂酒哥認為這與日本的人均GDP長期停滯不前有很大關系，人均GDP可以代表人民的整體消費能力。日本近年來少子化、老齡化嚴重，導致嚴重的人口下滑問題，加上疫情原因導致的消費低迷+工資下降等因素，人民消費能力下降，勢必也會影響酒水生意。

　　反觀國內，目前來看人口下滑是大概率事件，這勢必會對白酒市場造成沖擊。但目前人均GDP仍保持平均5%以上的增速，說明人民整體消費能力還在不斷提升，這與30多年人均GDP停滯不前的日本有很大區別。所以現在對國內白酒市場過度悲觀還為時過早，起碼也要出現人均GDP轉衰的信號。

　　高端受損較小，茅五瀘汾市占率近50%

　　大數據分析看出，人口數量決定了白酒產量，人均GDP增速決定高端白酒的價格與銷量。而在此基礎之上，由于白酒屬于傳統行業遵循馬太效應的規律，對于茅臺、五糧液等頭部企業影響程度也相對較小，目前茅五瀘汾的市場占有率在50%左右。

　　2022年規上白酒企業936家，完成銷售收入6626.5億元，增長9.6%，實現利潤2201.7億元，增長29.4%。目前國內A股有20家白酒企業，統計發現2022年上市白酒實現凈利潤1305.1億元，占全國白酒總利潤的59.28%。茅五瀘汾4大酒企實現利潤1078.68億元，占比達到48.99%。而國內股王茅臺利潤627.16億元，占比為28.49%。

　　圖表：白酒頭部企業利潤占比

　　來源：Choice、懂酒諦

　　雖然占比數據2022年相比2021年均有所下滑，但A股20家酒企市占率約50%，頭部4家酒企行業市占率約50%，茅臺市占率約30%，呈現整個行業高度集中的格局。頭部企業將在行業集中度不斷提升的大趨勢下，越發有行業地位，受到不利環境的影響也相對較小。

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